qy球友会体育 - 市场波动背后的卖压分析

• 2026-10-13

10月12日，A股市场继续出现调整，深证成指和创业板指的跌幅均超过2%，不仅如此，全市场的成交额也下降至15507亿元，较前一交易日减少了3659亿元。尽管市场整体疲软，银行板块却逆势上扬，多家国有大行的股价创下历史新高，渝农商行及重庆银行等城商行的涨幅更是超过了4%，成为市场为数不多的支撑力。与此同时，科技成长板块却遭遇显著下挫，尤其是CPO、MLCC和光模块等算力硬件的表现尤为惨淡，能源金属、黄金和粮食等相关概念同样出现了大幅回调。值得一提的是，自九月下旬以来，科技成长板块的持续回调已是一大趋势。当海外市场在国庆假期期间频频创下新高时，人们原本以为国内的科技板块在十月回归后已然确认了底部，结果却未能逃脱下跌的命运。在这样的大环境中，市场上究竟是谁在卖出呢？

01 在此波市场调整中，日前百亿私募机构海南希瓦的创始人梁宏发布了一份周报，其中不乏引发资本圈热议的言论。虽然梁宏坦言其基金自6月高点以来已回撤超过20%，表现堪称疲弱，但实际上近三个月间，已有至少300只基金的回撤幅度超过30%，所以他并不算例外。然而，令业界关注的并非其业绩本身，而是他直接指出了部分大型保险资管的交易动向。梁宏在报告中提到：“我认为造成这种情况主要是市场资金面的问题，而非基本面因素。尽管AI行业发展势头良好，前景仍被看好，但国内资金环境却出乎意料地严峻。我们得知某些大型保险资管在七月份高位大量买入科技股，却在九月下旬选择大幅减仓止损，这种行为实在令我困惑。”在他看来，这种大机构蓄意追涨和随意杀跌的策略，显然加剧了市场的非理性波动。在七月，随着AI概念的热潮，市场情绪高涨，不少机构因为很怕错过这一波红利而高位建仓；然而到了九月，随着美联储降息预期的反复以及国内经济数据的不确定性，恐慌情绪迅速蔓延，终于在底部区域迫使机构进行止损。这一切的表述引发市场共鸣，因为这挑战了大家对保险资金作为市场“压舱石”的传统印象。往年，保险资金的投资策略通常应是稳健、逆向的，面对市场繁荣时的理性克制以及市场低迷时的果断布局。如果如今也存在高位追涨和低位割肉的情况，那就真相明了：即便是具备严谨研究体系和完善风控能力的大型机构，也无法逃脱人性弱点和短期业绩考核的桎梏。尽管到目前为止，没有任何一家保险资管对此言论作出回应，梁宏的说法也缺乏明确的交易数据进行佐证，但这种讨论本身的价值不容忽视。它向每位市场参与者抛出了一个深刻的问题：在短期业绩考核的压力与长期投资理念相碰撞的时刻，那些被称为“聪明钱”的投资者，真的能够始终保持理性吗？

02 近期中泰证券发布的策略报告在一定程度上印证了梁宏的观点。分析表明，本轮市场调整的主要卖压确实部分来源于保险资金以及固收+产品的被动赎回。该报告通过排除法，有力地否定了五类资金成为主要卖方的可能性。首先，杠杆资金的下降速度相比于去年七月同期的下降幅度明显减缓；经历了一轮高杠杆账户强制减仓后，主观私募和杠杆资金已显著降仓，难以形成持续性抛压。其次，散户的进场规模不大，自九月以来几乎没有出现高位追涨的现象。根据“站上20日均线的个股占比”指标，市场热度已跌至历史低位，散户普遍持观望态度，情绪低迷，与机构的大额卖盘并不相符。第三，外资方面，QFII的资产规模变化甚微，北向资金的交易占比也未显著下滑，若外资是主要卖方，A股与纳斯达克间的走势会更为一致，而数据并不支持这一结论。第四，关于公募基金，多数主动权益基金的股票仓位已接近极限，因此无法依靠整体降仓进行持续大规模净卖出。更为突出的一个指标是，成交额前5%个股的交易集中度也从六七月份接近70%的历史高位，降至40%左右的长期平均值，这指出公募的科技持仓已降至中位，尚存的卖压有限。最后，量化资金方面，尽管在七月的下跌中加大了市场波动，但自此监管逐渐收紧，且目前A股与海外科技的走势仍显著背离，这不符合量化策略同步降风险的常规模式。经过一番排除，答案逐渐明朗：本轮持续的卖出力度，主要出自于在二季度集中的保险与固收+资金。这类资金的交易逻辑其实不难理解，它们的核心目标是绝对收益和控制回撤。在二季度科技行情火热之际，这些机构通常会提高权益配置比例，然而一旦市场回调、净值下滑触发风控线或客户赎回要求，其行为便会被动且连锁反应般地出现，甚至对价格波动缺乏敏感性。这一点足以解释，为什么尽管海外科技股表现优异、国内基本面亦未出现大问题，A股的科技股却始终承受压力。需要注意的是，根据测算，自二季度以来，保险及固收+资金新增的科技仓位，大约已经去化了70%-80%，而剩下的20%-30%尚需进一步消化。也就是说，卖压已经从集中释放阶段步入尾声，尽管持续的大额抛压在减少，仍需时间将剩余筹码彻底清空，这也导致市场即便探明了底部，依然难以立刻反弹。 qy球友会体育

03 然而，展望未来，我们也不必过于悲观。实际上，自九月以来，科创50、创业板指和中证指数已显示出一定的回暖迹象。尽管市场依然面临调整压力，但价值投资和行业拐点的信号逐渐浮现，各种潜力正在逐步显现。随着市场情绪的逐渐恢复和风险偏好的提升，A股有望在未来迎来反弹的契机，只要我们能保持清醒的判断，就一定能在这轮波动中找到合适的机会。